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主权战略李:资本向北方流入的边际改善 油价上调

引导阅读

政策宽松+欧美新案例扁平化,美元流动性宽松,风险资产流动性边际改善,股权流动性结构比新兴更发达。短期流动性修复可能会重复,中期风险仍有待明确。

抽象的

美联储“无限制”的美元供应缓解了边际流动性紧张。起源于19世纪的一条中央银行原则“白芝浩原则”指出,危机总是伴随着对现金的大量需求而出现,恐慌应该首先得到抑制。经过2008年的经历后,美联储在这场危机中行动更加迅速,其资产负债表正以前所未有的速度扩张。截至周三,美联储总资产达到60,831亿美元,持有国债36,344亿美元。在美元市场,流动性紧张明显缓解。我们可以看到:1)Libor/OIS、FRA/OIS、JPYUSD Basis等美元的溢价大幅下降;2)美元指数走弱;3)长期债券从全球发售到资金净买入。

从资产来看,美元流动性缓解后,全球股权/信贷流动性也得到修复。自3月25日以来,流入全球货币市场基金的资本略有下降,而流入股票和债券基金的资本略有上升。最近一周的EPFR数据显示,全球股票基金净流入183.63亿美元,较上周大幅增加;债券基金净流出10.14亿美元,但较前两周有所收窄;货币市场资金流入1012.82亿美元,规模虽然比较大,但较前期大幅下降。说明恐慌情绪缓解后,货币需求下降,包括因恐慌而超卖的股票、债券等风险资产的流动性改善。此外,美国财政部的救市计划和美联储对高收益债券的流动性支持进一步加快了信贷修复进程。美国三大股指反弹20%,全球高收益债券和投资级债券之间的信用利差下降。本周,相应的债券基金均出现资金净流入。

在所有市场中,股票流动性修复了结构性差异,发达市场比新兴市场更好。以股权资产为例,流动性修复的方向不同:1)发达市场好于新兴市场,本周净流入198.01亿美元,但新兴市场整体仍处于净流出格局,本周净流出14.38亿美元。2)代表性经济体优势明显,发达市场来自美国、日本、德国、英国的净流入量较大;新兴一般处于净流出状态。3)从股权式资金流来看,本周增长好于价值,价值式的资金流持续改善。从上述改善股权流动性的结构可以看出,在疫情/需求冲击下,全球股权投资者的风险偏好较低,资本流向头部经济体和主要宽松市场。

全球金融压力缓解,外部约束减弱,资本向北方流入的边际改善。本周资本净流入北方92.21亿元,上周为81.48亿元,与全球流动性变化同步。从近两周净资本向北流入的结构来看,与之前全球恐慌期向北抛售的结构大体一致,以餐饮、电子、非银行、医药为主,说明近期的向北修复来自于流动性宽松后a股配置头寸的补充。但与之前的流出规模相比,目前的净流入强度仍然偏低,风格上向北配置偏值。

政策变量放在首位,全球资产短期流动性修复的积极条件已经开始。但流动性复苏的节奏可能还是会重复,核心在于全球疫情和经济前景。全球货币/金融合作宽松,美欧的新案例逐渐扁平化。对于全球风险资产,流动性修复的积极条件已经启动,无论是短期的还是持续的。然而,全球流动性趋势复苏的时机尚未到来,修复的步伐正在重复。我们仍然应该对全球经济衰退中不断上升的信贷风险以及低收入国家疫情控制能力的差异保持谨慎。

风险预警:疫情超出预期,影响超出预期,宽松政策达不到预期。


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